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如何看待MSCI扩容及外资流向变化?

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北京时间3月1日,摩根士丹利资本国际宣布,将分三步将中国A股在摩根士丹利资本国际指数中的权重从5%提高到20%。我们认为,包容性比率的变化符合市场预期,包容性的节奏发生了变化。中端市场股票的早期纳入略高于预期,预计从2020年5月至2019年11月将发生变化;创业板按计划于5月19日纳入,合格的创业板目标被纳入投资者广泛认可的摩根士丹利资本国际指数。

摩根士丹利资本国际(MSCI)指出,随后A股权重增加20%以上,应以中国当局成功解决一系列市场准入问题为基础。现有的市场准入问题主要包括套期保值和衍生品控制、中国A股结算周期短、相互关联的交易假日风险以及缺乏全面的账户交易机制。参照韩国和台湾纳入摩根士丹利资本国际的过程,这两个市场逐渐纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数。台湾被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数花了10年时间,韩国被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数花了6年时间。

2019年外商直接投资潜在流入量估算:保守估计外商直接投资流入规模5000-6000亿元。

(1)摩根士丹利资本国际扩张增量基金:根据跟踪摩根士丹利资本国际相关指数的基金规模和A股在相关指数中的权重,A股比例从5%提高到20%,可能会带来约4310亿元外资流入市场。A股比例提高10%、15%和20%,每一步增加资金约1437亿元。(2)“致富”增量基金:A股纳入富时指数第一阶段权重为每只股票市值的25%;第一阶段分为三批,即(2019年6月)、40%(2019年9月)、40%(2020年3月)。A股公司第一期建成后,预计将带来120亿美元的被动增量基金。

摩根士丹利资本国际纳入目标结构分析:本次摩根士丹利资本国际公告实施后,成份股中有中国A股253股,中国A股168股,其中创业板股票27股,成份股421股。(1)根据各成份股(大中型股)的情况,成份股的行业分布相对集中。银行、非银金融、食品饮料、医药生物、房地产、电子等六大产业比重较高,六大产业总比重达到54.96%。摩根士丹利资本国际仍倾向于金融类股和消费类股,但增长类股比例有所上升;(2)根据A股在中国中部市场的情况,经FIF调整后市值较高的行业包括制药生物、化工、电子、计算机、有色金属、食品饮料等,其中:其中,医疗机构的比例为15.10%,其他行业的比例分布相对较小。与大型资本化股指相比,中型资本化股指对金融和消费没有明显的偏好,在不同行业之间的分布相对均衡。

重量升级的市场影响分析:

外国投资往往具有预言性,资本不断向北流动。就外国直接投资流入与摩根士丹利资本国际公司成立节奏的关系而言,外国直接投资往往提前分配,现阶段正式合并或转化为外资。A股2018年

就初始纳入(6月1日)和第二纳入(9月3日)而言,在相关时间点的前两个月,北向基金的大规模流入继续,正式纳入后,流入减少。2018年北升资本净流入总额2942亿元。2019年前两个月北升资本净流入1211亿元。预计2019年土地净流入量将远高于2018年。外资比例有望逐步提高。目前,外资股占A股市值的比例为3.27%。假设A股的市值在未来保持不变,则估计为外资股的5%、10%和20%。预计增加外商投资约8000亿元、2800亿元、4800亿元。

摩根士丹利资本国际(MSCI)经验的海外合并显示了股市的变化。韩国和台湾融入摩根士丹利资本国际的经验表明,随着“入市”进程的推进,两地证券市场的国际化水平无疑有所提高。主要表现为外资股市值比重上升,与全球大型指数的联动性增强,市场的成交量和波动性下降,更理性的外资参与度增加。同时,证券市场的外资政策不断放开,为国际化奠定了良好的基础。

从外商投资偏好的角度看,价值博弈的投资风格有待加强。就外商投资偏好而言,合格投资者持股市场价值较高的行业包括银行、食品饮料、家电、医药、生物、电子、房地产、交通等。土地储备规模较大的产业包括食品饮料、家电、非银金融、银行、医药、生物、电子等。合格投资者和北升优先选择业绩支持和估值优势突出的蓝筹股,其持股主要集中在消费和金融行业。

如何看待这一轮外资流动的变化?今年以来,外资持续流入已成为推动股市反弹的重要因素,在一定程度上反映了摩根士丹利资本国际(MSCI)的扩张预期,更多地反映了外资对A股价格下跌的预言和政策监管的边际放松。目前,北方的资本流入正在放缓,短期内外资正逐步进入收入交换阶段。值得注意的时间点如下:第一,5月份摩根士丹利资本国际的纳入因子增加到10%,然后在6月份开始纳入富时指数带来的FDI提前布局;第二,如果市场波动,后续将面临第一季度经济数据和第一季度年报的检验。带来新的机会来复制底部。

如何看待摩根士丹利资本国际的包容性目标的变化以及外资偏好对A股市场配置的影响?

摩根士丹利资本国际的目标和外资头寸主要集中在大型金融和消费部门。这些行业的市场表现将受到外资流入节奏的影响,但更重要的是,它们自身的基本面和政策监管。大型金融业具有显著的估值优势,得益于金融监管的良好释放,并期待着该行业估值修复的机会。最近消费部门的反弹是由外资推动的。预计到年中,消费增长将面临下行压力。消费部门在基本面上面临压力。关注外资流动变化对相关产业的影响。中长期消费的白马具有持续的配置价值。

摩根士丹利资本国际(MSCI)将逐步纳入创业板目标和中端市场指数,略高于此前市场预期。深圳股市近期净流入强于上海证券交易所,反映了外资对科技发展方向的关注。预计摩根士丹利资本国际将继续提高符合条件的创业板目标在后续行动中的比例。我们认为,在修复市场流动性和风险偏好的过程中,增长相关的方向有望逐渐主导。我们建议继续关注计算机(金融信息化、互联网医学、人工智能等)、电子(PCB、OLED)、电力设备(光伏、超高压)、新能源汽车、通信(5G)、国防工业、媒体(游戏、影视)等细分领域。

风险提示:经济下行风险;海外市场波动风险;时间表中包括的摩根士丹利资本国际(MSCI)和富时罗素指数(FTSERussell)与预期不符。

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